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华测导航(300627):扬帆把舵 再起征程

事件描述


【资料图】

2023 年8 月7 日晚,公司发布2023H 业绩,实现营业收入12.08 亿元,同比+30%,单Q2 营收6.96 亿元,同比+38%;实现归母净利润1.76 亿元,同比+30.33%,单Q2 为0.97 亿元,同比+42%;实现扣非归母净利润1.57 亿元,同比+68%,单Q2 为0.95 亿元,同比+119%。

事件评论

国内市场需求恢复,海外市场高速增长。分地区来看,2023H 国内营收8.78 亿元,同比+19%,国外营收3.30 亿元,同比+73%。海外市场增速较高,公司当前在海外市场市占率较低,高性价比市场策略进展顺利。分业务来看,建筑与基建5.09 亿元(同比+13%),地理空间信息1.78 亿元(同比+45%),资源与公共事业4.60 亿元(同比+43%),机器人与自动驾驶0.61 亿元(同比+88%)。受内蒙古矿难事件影响,公司形变监测业务中尾矿监测场景快速落地。此外,上半年春耕农机产品需求旺盛,预计下半年秋收延续高增。

高毛利+大空间+高增速,海外有望成为重要利润增长点。公司层面:海外营收占比持续提升,出口产品品类日趋多样。此外,公司高性价比替代策略已在中国市场经过验证,出口主要市场为对价格较为敏感的发展中国家市场,替换难度较低。行业层面:经测算,华测与天宝重合的三项业务,在扣除北美市场后,2021 年全球市场规模约55 亿美元。华测2021 年营收规模仅19 亿元,市占率仅为5%,未来提升空间较大。对比分析:相较天宝,华测与其发展路径相似,节奏更快。相较亿联,二者均具备技术同源品类扩张能力及平台化发展思路,且海外市场均采用高性价比策略,虽处不同市场但发展思路较为相似。

2023 年关注重点:SaaS 云平台+智能化两类业务线。定位增强服务:作为实现高精度定位必不可缺的一环,该服务当前主要以SaaS 模式由少数第三方企业提供。参考天宝,定位增强服务毛利率远高于硬件产品,产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性,有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务,公司平台化发展版图进一步完善。无人化设备:智能农机方面,行业发展底层逻辑为人口老龄化+第一产业劳动力下降+粮食自主可控,公司在技术和成本上优势明显;新型测绘设备方面:数字中国建设底层数据采集设备,新技术带来全新应用场景,大幅提高测绘效率;国产化降本激活潜在市场需求。

投资建议及盈利预测:公司2023 年经营目标为营收28 亿元,同比+25.21%,归母净利润4.5 亿元,同比+24.61%。回顾2021-2022 年,全年经营目标分别为2.7 亿元、3.7 亿元,实际利润为2.94 亿元、3.61 亿元,完成度分别为109%、98%,整体完成度较高。

站在2023 年展望未来,成熟产品出海+平台化+智能化三条主线明确。1、海外市场空间巨大,市占率低,毛利率高,有望成为公司业绩增长的重要动力。2、平台化方面开拓全新SaaS 业务模式。参考天宝,订阅服务毛利率较高,有望提高公司盈利能力。3、智能化角度,实景三维、农机等行业迎来拐点,公司具有较强技术和成本优势,有望充分受益于智能化升级。我们预计公司2023-2025 年可实现归母净利润4.71、6.35、8.65 亿元,同比增长30%/35%/36%,对应PE 估值为36/27/20 倍,维持“买入”评级,重点推荐。

风险提示

1、重点业务开拓不及预期;

2、海外市场拓展不及预期。

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