油脂去库节奏改变，大宗商品后市怎么看？

​宏观金融衍生品: : 震荡分化

股指期货。上周市场延续震荡走势，4 月经济数据显示出疲软迹象，经济复苏动能走弱，同时近期市场仍然是存量资金博弈，增量资金仍然不足。在弱复苏、存量博弈下，指数层面仍以振荡为主，突破仍需宏观或政策催化。板块之间将继续轮动，数字经济和中特估仍是全年主题。

黑色系板块：玻璃、纯碱延续下跌

(相关资料图)

螺卷。上周钢材价格先扬后抑，短期从基本面来看依然难以形成单边行情。一方面需求边际虽然还有所下滑，但产量也很低，螺纹、热卷上周都去库。另一方面，总的需求还是不好的，钢厂有利润后也在复产。市场矛盾并不来突出，维持震荡判断。

铁矿。铁矿相对黑色其他品种走势略强一些，主要是铁水有止跌迹象，基本面往下的驱动转弱。但大方向钢材需求不佳，市场预期也不好，预计铁矿也保持震荡的走势。

双焦。动力煤迎峰度夏在即，此前神华带头挺价，市场对焦煤流向动力煤有预期，焦煤止跌反弹。但昨日神华下调外购价格，对焦煤的支撑作用消失，焦煤流向动力煤意愿降低，回归自身供应增加预期足而需求逐步转入淡季的供需宽松逻辑，双焦将继续向下寻底，维持弱势。

铁合金。天津港、钦州港锰矿下行，库存积压严重，下游采购积极性不强，硅锰成本支撑偏弱，供给端产量已经受到高库存压制开始减产，利润也持续走低，企业开工意愿不断下滑。金属镁也有一定的减产消息，预计和兰炭一样大幅停产 2/3，总的来看供需双弱，夏季基本面预期逐渐走弱，4 月上旬、中旬粗钢产量已经出现拐头，预计下旬粗钢产量跌幅将扩大。粗钢迫于压力减产后，主要依赖钢厂需求的硅锰率先出现规模库存积压，其次是硅铁。策略上大方向逢高布局空单，短期钢招可能带来边际拉动，套利考虑多硅铁空硅锰。

玻璃纯碱。纯碱本周厂家总库存 54.42 万吨，环比增加 1.86 万吨，目前垒库势头继续，因此现货一直在跌往盘面靠拢。在现货也大规模看空预 期下，下游厂商不会进行大规模补库，只会维持刚需采购，但纯碱利润目前还是不错，上游意愿挺价但略显无力，平均成本估计在 1600 左右，远兴投产点火开始，盘面恐慌，大幅下挫，暂时维持逢高空的观点，追空有回弹风险。 玻璃现货产销数据较差，一方面是受到天气炎热出货淡季的影响，另一方面下游对玻璃价格有更低预期，贸易商期现商没有做大库存的意愿，本周垒库 200.7 万重量箱。此外玻璃日熔依然增加，预计 09 合约有望在成本线附近博弈，策略上可以寻找机会逢反弹布局空单。

能源化工：煤化工延续弱势

原油。隔夜油价回落，因美国上周五债务上限谈判两度中断，没有取得任何进展，与拜登及麦卡锡此前的乐观表态相悖。美联储鲍威尔和新鹰王卡什卡利发言转鸽，称政策利率不必像以前那样上升那么高，支持六月暂停加息，美国财长耶伦称由于银行业仍在应对危机 ，更多的合并可能是必要的，这番表态引发了对更多银行可能倒闭的担忧。市场风险偏好再度降温，我们预计油价总体低位震荡，后续关注需求端数据表现。

沥青。5 月第 3 周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量均环比下行，厂库社库纷纷走高，厂库总体维持低位。周度产业数据维持乐观但边际走弱，沥青近期走势偏强，主要市场传闻北方部分炼厂因原料不足暂时关停不过周五油价下跌拖累沥青夜盘走势，短线可轻仓低多参与。

LPG。当前燃烧需求边际减弱，中东和美国供应宽松，美国丙烷超预期累库。尽管PDH 开工回升至阶段高点，但单靠 C3 需求对价格支撑力度有限。考虑到当前现货端回落基差大幅收窄，盘面上方压力仍在，鉴于 PDH 增供效应，做空装置利润可继续关注。

PTA。PX 跌势放缓后，但价格依旧偏弱，PXN 被压缩至 380 美元/吨附近，PX 远期供应压力较大且累库格局明显。聚酯开工率触底反弹，对 PTA 直接需求有一定支撑，但同时 PTA 负荷也保持高位，上周 TA 周产量再创新高，周度累库依旧，但累库幅度有所放缓，预计短期价格偏弱震荡为主。策略建议：逢高做空 TA09，多 EG 空 TA 可全部止盈离场。

MEG。EG 多空关系发生转换，原油价格站稳 75 美金之后，避险功效减退，EG 显性库存重新转为累库格局，伴随着海外装置陆续开工，5 月下旬乙二醇进口增加。国内装置负荷有所下滑但是未来存在增量预期，大型装置 EO 转产消息推迟。策略建议：EG09 区间操作为主，底部位置做多完全边际较高，关注多 TA 空 EG

PVC。PVC 供应压力比较大，市场弱势未改，需求端下游制品开工率较弱，出口待交付量继续减少，目前 PVC 产业链几乎全部亏损，上游电石原材料也处于亏损状态，但是目前仍未见到因亏损而选择减产。目前估值偏低，但是矛盾不突出，煤炭价格持续下跌，各原料成本涨跌不一，综合成本持续被抬升，造成亏损加剧。策略建议：逢高做空 V09合约。

甲醇。受神华外购价格大幅调降影响，成本端煤炭价格重心不断下移。短期内的供应收缩难抵成本端悲观情绪蔓延，以甲醇为首的煤化工大幅下跌。此外，浙江兴兴轻烃裂解装置投产后其 69 万吨/年 MTO 装置停车的风险陡增。目前甲醇依旧维持供应充裕而需求偏弱的弱势局面，供需驱动向下，前期空单可适当逢低止盈或逢反弹加空，09-01依旧逢高反套。

棉花。短期，天气炒作阶段性降温， 市场进入需求淡季，郑棉预计震荡调整为主；中长期来看，新年度棉花产量下降已成定局，籽棉抢收预期仍强，同时国内经济缓慢复苏，下半年消费预期乐观 ，维持中长期看涨观点不变。

有色金属：美国债务上限问题反复扰动

铜。美国债务上限谈判陷僵局，铜价上方承压。周五伦铜收涨 1.02%，沪铜主力日盘收涨 0.14%，夜盘收涨 0.21%。宏观面，周五美国债务上限谈判二度中断，没有取得进展，同时鲍威尔释放 6 月暂停加息信号，加息预期下滑，另外耶伦在周四会议上对大型银行的首席执行官们表示更多的银行合并可能是必要的。宏观承压，铜价反弹后回落。基本面，初端开工持续抬升，库存去化加速并已经处于历史低位，整体基本面较此前偏紧，且市场存在一定控货情况，现货升水抬升明显。短期冶炼端难有更多的补充，关注后续进口流入量以及前期交割单何时流出；高开工预计难以持续，但需要时间消化存量订单；库存仍有进一步去化的可能，可以适当关注跨期正套。

铝。消费不佳，铝价承压。周五伦铝收涨 0.09%，沪铝主力日盘收跌 0.19%，夜盘收跌 0.14%。供应端，西南进入汛期，降水环比持续改善，关注云南复产进展。消费端，初端开工总体出现下滑，电网以及光伏订单仍有向好预期，但汽车以及建筑订单整体偏弱。成本端，目前综合成本已经下滑至 16300 附近，对铝价形成拖累。周内铝锭延续去库，低库存对铝价形成支撑，铝价进一步下行需要看到实质复产的出现。考虑到云南复产仍需时间，预计库存仍将延续去化，策略上可以适当关注跨期正套。

农产品: : 美豆继续创年内新低，国内豆类将跟随下跌

油脂。上周五外围美豆市场继续大跌，价格创年内新低。宏观面存在美国债务违约风险，基本面则因美豆生长前景强劲以及出口疲软。国内豆类油脂近期相对抗跌，因海关检验收紧，进口大豆通关速度放缓导致油厂供应偏紧。不过这只是短期的节奏变化，最终国内豆类油脂也将像外盘走势靠拢。操作上，此前空单可继续持有，或者有反弹逢高加空。

豆粕/ / 菜粕。近期连粕相较美豆走出独立走势，主要由于通关政策的改变，使得国内阶段性供应偏紧，叠加部分油厂五月中下旬有停机检修的计划，因此在低库存低压榨量的背景下，豆粕震荡走高。但后续美豆种植情况良好，且巴西丰产大量出口大豆，一旦进口大豆大量进入油厂，连粕将跟随美豆下跌。建议逢高做空

生猪。上周五 2307 合约下跌 1.4%。第二批收储消息利多出尽，回归基本面行情。气温上升，肥猪销量缩减。样本屠企日度屠宰量节后缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面小幅技术性反弹，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，空单及反套可适当止盈。

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